iruda blog

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요약

• 인플레이션 피크아웃 기대감은 유효, 연준과 시장의 동상이몽 여전
• 기준금리 인상 기조 유지로 주식·채권 모두 전월 상승폭 일부 반납
• 달러 인덱스 지속 하락, BOJ 스탠스 변화로 엔화강세 두드러짐
• 2023년 자산가격 전망에 대한 의견은 그 어느때보다 갈리는 중

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12월 주요 자산 수익률

1) 주식

• 전월 상승폭 일부 반납하며 마감
  • 물가 피크아웃 전망에도 불구하고 선진국의 긴축 기조가 유지되며 경기 침체 공포가 재부각
  • 미 연준, ECB, BOE 모두 12월 통화정책회의에서 기준금리 +50bp 인상
  • 기준금리 인상폭은 75bp에서 50bp로 축소됐으나, 매파적 메시지 전달에 주력하는 모습
    

• 기술주는 닷컴버블 이후 최악의 12월을 보냄
  • 나스닥 100 지수는 12월 -10% 하락 (2022년 -33% 기록)
  • 금리 인상이 큰 영향, TSLA는 전기차 수요 감소 및 생산량 감축 우려로 하락폭 두드러짐 (-65%)
  • CEO 일론 머스크는 향후 2년간 테슬라 주식을 팔지 않겠다고 선언, 트위터 CEO에서도 사임
  • 2022년 국내투자자의 테슬라 매입금액은 $2.8bn (3.5조원) 수준
    

2) 채권

• 12월 채권시장은 보합 수준
  • 미국채 2년 4.42%(+11bp), 10년 3.81%(+21bp), 30년 3.96%(+16bp)
  • Recession 인디케이터인 장단기 금리 역전은 12월에도 유효
  • 블룸버그가 집계한 2023년 미국(65%), 유로존(80%) 경기침체 확률도 일제히 상승하는 모습
    

• 물가는 피크아웃? 일단 기준금리 인상 속도는 완화
  • 주요국 물가상승률은 여전히 높은 수준이나 피크아웃 움직임 포착 > 금리 인상 속도 조절 근거
  • 11월 CPI YoY 기준, 미국 +7.1%, 유럽 +10.1%, 영국 +10.7%
  • 미국 미시건대 1년 기대인플레이션 수치 +4.6%(예상치 +4.9%) 기록, 21년 9월 이후 최저 수준 기록
    

• 12월 FOMC, “아직 갈길이 멉니다.”
  • 12/14 기준금리 50bp 인상 결정 4.00% > 4.50%
  • 실업률 전망치: 4.4% > 4.6%, GDP 전망치: 1.2% > 0.5%,
    CPI 전망치: 2.8% > 3.1%, Core CPI 전망치 3.1% > 3.5%, 최종금리 중간값: 4.6% > 5.1%
  • 파월 의장 “인플레이션 2% 도달 확신 전까지 금리 인하 없고, 당분간 제한적인 정책기조 유지”
    

• 미국 부동산 시장 둔화, 주거비 CPI의 하락과 경기침체의 증거
  • 7%대 모기지금리에 부동산 시장 둔화 지속, 기존 주택 판매량 규모도 둔화
  • 전미 주택건설업협회(NAHB) 12월 주택시장 지수 31pt (2020년 팬데믹 수준)
  • 2023년 미국 부동산 가격 전망 (골드만삭스 -7.5%, KPMG -20%)
    

• BOJ 정책변경, 사실상 금리 인상으로 해석
  • 12/20(화) 10년국채 목표치 허용범위를 ±0.25%에서 ±0.50%로 확대 결정
  • 주요 선진국의 기준금리 인상 기조와 달리, 나홀로 “경기회복을 위한 초저금리 기조”에서 변화
  • 금융완화 정책은 경기 부양이 목표였으나, 엔저에 따른 에너지/원자재 수입물가 부담으로 인플레이션 유발
  • 일본 국채는 매도세 강해지며 단숨에 금리 0.40% 상향 돌파
    

3) 원자재

• 골드(금): 전월 상승
  • 인플레이션 헷지 수단으로서 기능을 하지 못했던 2022년, 이유는 금리 인상에 따른 달러 강세 기조
  • 전통적으로 금가격과 달러 인덱스 간에는 높은 역의 상관관계 존재
  • 11월 이후 미연준의 피보팅 기대감 등으로 상승 중이며, 지속적인 상승 압력 존재
    

• 천연가스: 전월 하락
  • EU 지역의 평년 대비 높은 기온으로 과거 5년 평균 대비 수요 감소
  • EU는 2월 15일부터 천연가스 가격 상한제 적용 & 시행 결정

2022년을 마무리하고, 2023년을 바라보며

• 유례없는 기준금리 인상으로 한치 앞도 내다볼 수 없었던 금융시장
• 자산 간 상관관계까지 높아지며 자산배분 효과마저 희석
  
• 시장은 2023년에도 높은 금리 상황, 기업실적 악화, 경기침체 현실화 부담
• 데이터에 기반해 결정하는 중앙은행 스텐스를 감안, 인플레이션 피크아웃에 대한 확신이 드는 시점까지 현재의 불확실성이 지속될 것으로 전망
  
• 중국 리오프닝에 따른 경기 부침과 미/중, 러/우 지정학적 리스크도 지속적으로 모니터링 필요

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요약

• 인플레이션 피크아웃 가능성은 연준 Pivot 기대감으로 연결, 이에 주식은 랠리
• 채권은 금리 하락에 강세, 장단기 금리 역전폭 확대되며 Recession 우려 부각 중
• 미연준 Slower but Higher 스탠스, ECB는 물가상승 압박에 기준금리 추가 인상
• 중국 도시봉쇄, 러-우 전쟁, 미-중 전략 경쟁, OPEC+ 감산 여부 등 이슈 산재
  

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11월 주요 자산 수익률

1) 주식

• 연중 가장 큰 상승폭 기록
  • 11월 글로벌 주식은 큰폭으로 상승 (이머징 > 선진국 > 미국순)
  • 연준의 Slow Down 기대감→Dollar Index 하락→이머징 주식의 상대적 강세
  • 이번 상승은 연말시즌 기관의 숏커버 물량 때문이라는 해석도 일부 존재
    

• 전 섹터에 걸친 고른 성장
  • 올 한해 가장 성적이 안 좋았던 ‘커뮤니케이션’, ‘임의소비재’ 섹터
  • 연말 소비 시즌을 앞두고 ‘임의소비재’ 섹터 주목 의견도
    

2) 채권

• 장기채 중심으로 금리하락 (채권 가격 상승)
  • 미국채 30년 금리는 전월 대비 -43bp 하락, 글로벌 채권지수 역시 +4.7%로 강세 기록
  • 연준 통화정책(견조한 노동시장, 높은 인플레이션) → 단기금리 상승 압력
  • 향후 Recession 우려 → 장기금리 하락 압력 → 장단기 금리 역전 심화
  • 현재 금리 역전폭 1981년 이후 최대치, 향후 리세션 우려가 심화됐다는 반증
    

*장단기 금리 역전은 경기침체의 신호일까?
– 강성 매파로 분류되는 세인트루이스 연준 총재인 불러드 “기준금리 최대 7%까지 도달 가능성” 언급 (단기금리 인상 가능성)
– GDP now, 4분기 실질 GDP 성장률 전망치 이전 대비 상향 조정 (시장의 Recession 우려와 상반되는 모습)

3) 원자재

• 골드(금): 전월 상승
  • 연초 이후 가파른 금리 인상 기조 속 부진
  • 전월 파월 연준의장의 금리인상 속도 조절 발언 등으로 상승

• 원유: 전월 하락
  • OPEC+(산유국) 12/4 회의에서 산유량을 유지할 것으로 전망
  • 11월 보고서에서 내년도 수요증가 전망치를 하향 조정하는 등 수요 둔화 예상으로 가격 하락

• 천연가스: 전월 상승
  • 11월 하반월 중, 12월 유럽 한파가 예고되며 큰 폭의 상승
    

11월 금리 정책 관련 이슈

1)글로벌 기준금리 인상 기조 지속

• 11월 FOMC +0.75%p, BOE +0.75%p(첫 자이언트 스텝), BOK +0.25%p 인상
  
• 미국
  • 11월 CPI(예상 7.5~7.6%)는 12월 13일 발표
  • 12월 FOMC가 진행되는 12월 15일 직전에 발표됨
  • CPI가 예상치보다 높게 나올 경우, 내년도 FOMC에 대한 불안감을 가중시킬 요소가 될 가능성
    

2) OECD, ECB의 기준금리 인상 필요성 언급

• OECD
  • 유로존 인플레이션 잡기 위해 추가 금리 인상 필요
  • 미국과 유로존 인플레이션 예상치 큰 차이
  • 유로존 실질임금이 하락한 만큼 구매력 악화 문제
  • 내년 상반기까지 4.00~4.25%까지 인상 필요성 언급 (현재 2.00% 수준)
    
• ECB 총재
  • 음식, 에너지 포함 대부분 물가가 최고치에 도달했다는 근거없음
  • 천연가스 가격 하락은 반길 일이나, 이례적으로 온난한 날씨 덕일 뿐
    

11월 글로벌 시장 기타 이슈

1) 파월 의장, 11월 30일 브루킹스 연구소 연설

• “12월 15일 FOMC부터 금리인상 속도조절 가능성 있으나, 인플레이션 진정되려면 멀었다!”
• Slower but Higher 기조 반복, 과도한 긴축을 원하진 않지만 물가 안정을 위해서라면 한동안 제약적인 수준의 정책을 유지할 것으로 판단
• 10월 예상보다 낮은 CPI와 11월 30일 당일에 발표된 JOLTs 구인건수/고용건수 감소 데이터
  → 매파적인(금리인상) 발언에는 도움이 되지 않는 근거로 작용했을 가능성
  

2) 중국 방역 정책 반대 시위 확산, 잠잠해질 수 있을까

• 중국 정부 zero-COVID 정책 유지 발표, 이에 고강도 방역에 반발하는 ‘백지시위’ 확산
• 11월 30일 제조업 PMI 48.0 (전월 49.2), 비제조업 PMI 46.7 (전월 48.7)
  → 코로나 확산에 서비스&건설 증가세 둔화가 원인으로 분석
• 시위 장기화 시 위안화 약세 → 중국발 글로벌 공급난 악화 → 인플레이션 재상승 → 연준 긴축 강화
  

3) 레고사태로 촉발된 부동산 PF 부실, 돈맥경화를 막아라

• 금리인상에 따른 시행사&시공사의 연쇄 파산 가능성 부각 중
• 채권시장안정펀드 조성으로 증권사&건설사 보증 ABCP 매입 등의 대책 마련, 효과는 글쎄
• 모 대기업 건설사, 부동산 PF 대출의 만기연장/차환 목적으로 계열사 유상증자 통해 자금 마련
  

4) 글로벌 주택가격 역시 하락세 지속

• 2020년 이후 글로벌 주택가격은 상승세, 최근 각국 중앙은행들 통화긴축으로 하락세 국면
• 각국의 인플레이션율 상승으로 명목 가격 대비 실질 가격의 하락폭이 더욱 부각
  

시장에 대한 향후 대응은?

겸허하게 시장의 움직임에 반응

• 인플레이션 피크 가능성은 연준의 Pivot 기대로 이어지는 상황
• 속도 완화의 분위기는 인정하나, 여전히 최종 금리 레벨에 대해서는 알 수 없는 것이 사실
  
• 장단기 금리 역전을 통해 시장은 Recession Risk로 무게중심을 완연하게 이동 중
• GDP 성장률 및 고용시장의 둔화여부는 지속적으로 모니터링 해야 할 것
  
• 지정학적 리스크, 높은 금리 수준, 경기침체 국면 진입은 부정적 요소
• 추가 긴축 중단, 인플레이션 우려 완화, 러-우 전쟁 종전 등은 긍정적인 요소

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