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시리즈 구성

• #1 증시 하락 시기, 든든이 드리고 싶은 말씀
• #2 투자의 구루(Guru)들에게 듣는 증시 하락 대처법

투자의 구루들이 말하는 증시 하락 대처법 

‘고환율·고유가·고금리, 외국인 매도세, 빨라지는 긴축 움직임…’ 
요즘 우리의 주식 계좌를 위협하는 요소가 한두 가지가 아니죠.
주가가 계속 떨어질 것만 같은 불안감에 패닉셀(Panic sell)이 발생하기도 하는데요. 
이렇게 불안으로 휩싸인 주식 시장 분위기는 주가 하락의 또 다른 원인이 되는 등 악순환으로 이어질 수 있어요.


그렇다면, 주가는 언제까지 계속 떨어질까요?
정답은 ‘아무도 모른다’입니다.


하지만 분명한 것은 이 하락세도 언젠가는 끝이 난다는 거예요. 
그렇기 때문에 우리는 앞으로도 이어질 우리의 긴 투자 여정을 위해 이 기간 역시 잘 지나가야 해요. 


그래서 오늘은, 이 기간을 어떻게 지나야 할지 함께 생각해 보기 위해, 다이내믹한 시장을 우리보다 더 많이 경험한 투자 전문가들의 이야기를 살펴보려 해요.

“전고점이 3개월 전인 것을 확인하기 전까지는 하락장임을 확신하지 않는다.”

자산운용사 피셔인베스트먼트의 회장, 켄 피셔(Kenneth Fisher)

많은 사람들은 주식 시장에서 작은 하락세라도 보이면 하락장임을 우려하는 경향이 있어요. 실제로는 조정장일 수도 있고, 하락장일 수도 있는데 말이죠. 조정장과 하락장은 비슷해 보이지만, 사실 이 둘은 본질적으로 다르다고 해요.

• 조정장: 단기간에 전고점 대비 10% ~ 20%가량 하락했을 때를 말해요. 이때, 불확실한 정보를 바탕으로 한 이야기가 빠르게 퍼지며 시장에 공포 분위기가 조성되기도 하는데요. 조정은 V자 패턴을 그리며 빠르게 왔다가 빠르게 사라져요. 
• 하락장: 장기간에 전고점 대비 20% 이상 하락했을 때를 말해요. 하락장의 첫 3개월은 보통 완만한 하락세가 이어지다가 하락장의 후반기(전체의 ⅓ 구간)에 하락이 집중돼요. 회복까지는 1~2년 정도 걸릴 수도 있어요.

지금의 하락세가 조정장인지, 하락장인지 우리는 정확히 알 수 없어요. 특히 하락장의 경우, 바닥을 찍기 전까지는 알 수 없기 때문이죠. 


하지만 앞서 말씀드린 것처럼, 하락장의 첫 3개월은 보통 완만한 하락세가 이어지기 때문에 3개월 후 하락장이라고 판단이 된다면 하락 집중 구간이 오기 전 대비를 할 수 있어요. 


그래서 켄 피셔는 전고점이 3개월 전인 것을 확인하기 전까지는 하락장임을 확신하지 않는다고 해요. 반면, 조정장의 경우는 그대로 보유해야 한다고 합니다. 조정은 하락세가 너무 빠르고 가파르며, 그 누구도 조정을 꾸준히 예측할 수는 없기 때문이죠.

“타인이 탐욕을 부릴 때 공포심을 갖고, 타인이 공포심을 가질 때 탐욕을 부린다.”

지주회사 버크셔 해서웨이의 회장, 워런 버핏(Warren Buffett)

워런 버핏 역시도 주가 변동에 대한 단기적인 전망은 하지 못한다고 했어요. 다만 워런 버핏이 기대하는 것은, 주식 시장은 결국 상승할 것이고, 투자 심리나 경제 상황이 좋아지기 전에 이미 주식 시장은 높이 올라가 있을 것이라는 거예요.


그래서 금융 시장의 혼란은 오히려 투자의 기회라고 해요. 주가가 떨어지면 좋은 기업의 내재 가치는 그대로이지만 오히려 싸게 살 수 있는 기회가 온 것이기 때문이죠(워런 버핏 “나쁜 뉴스들이 투자자들에게는 최고의 친구인 셈이다”). 궁극적으로 주식 시장은 상승할 것이라는 기대와 함께, 저평가 된 기업의 최소 5년, 10년을 내다보는 것이죠. 단, 부채가 많은 기업에 대한 접근은 신중해야 해요.
이 기회에 대비하기 위해서는 평소 자산배분을 통해 현금 유동성을 확보해 두어야 한다고도 덧붙였어요.

“장기적으로 봤을 때 주식 시장은 가장 좋은 투자처이다.”

자산운용사 피델리티 매니지먼트 앤 리서치의 부회장, 피터 린치(Peter Lynch)

피터 린치는 증시 하락을 버티게 하는 것은 머리(경제 전망 및 예측)가 아닌 결단력과 인내심이라고 해요. 아무도 예측할 수 없는 시장 속 끝없이 쏟아지는 비관적인 뉴스들로부터 버티게 하는 힘이죠. 


피터 린치는 마젤란 펀드를 운용하는 동안 주식 시장이 수차례나 10% 이상 하락했다고 해요. 이로 인해 펀드 수익률은 주식 시장보다 더 하락하기도 했는데요. 하지만 피터 린치는 걱정하지 않았어요. 장기적으로 봤을 때 주식 시장은 가장 좋은 투자처였기 때문이죠. 


그래서 피터 린치는 투자자 자신 스스로에게 질문을 해보길 권해요. 

‘1-3년 안에 투자한 돈이 필요한가?’

만약 위 질문에 ‘그렇다’라고 대답한다면 피터 린치는 주식을 사면 안된다고 단호하게 말합니다. 대신, 이 경우에는 MMF와 같은 초단기 금융상품에 투자해야 한다고 덧붙였어요. 그리고 투자를 이어나간다면, 주식은 곧 기업의 지분이기에 다양한 정보를 통해 기업을 분석하고, 기업에 대해 선입견과 편견을 가지지 않으며 투자에 임할 것을 당부했어요.

“매매 타이밍을 고민하는 대신, 어떻게 균형 잡힌 분산투자를 할지 고민해야 한다.”

헤지펀드 브리지워터 어소시에이츠의 회장, 레이 달리오(Ray Dalio)

주식 시장에서 타이밍을 잡는 것은 굉장히 어려운 일이에요. 
레이 달리오는 ‘이는 본인을 비롯해, 브리지워터의 1,600여 명의 투자 전문가들이 매년 몇 천억 원을 쏟아부으면서도 어려운 일’이라고 했어요. 그렇기 때문에 개인 투자자들이 매매 타이밍을 잡는 것은 도박 베팅이나 다름없죠. 그래서 타이밍을 잡기 위해 고민하는 대신, 어떻게 균형 잡힌 분산 투자를 효과적으로 할지에 대해 고민해야 한다고 해요. 이는 부채 사이클에도 동일하죠. 


만약 개인 투자자가 부채 사이클을 이용한 투자를 하고자 한다면, 군중과는 다르게 비관론이 나올 땐 매수를 하고, 낙관론이 나올 땐 매도를 해야 한다고 해요. 왜냐하면 낙관론이 나올 때는 실업률은 점점 낮아지고 자산의 가격은 계속 올라갈 것이며, 부채 또한 점점 불어날 것이기 때문이죠.


그렇다면 개인 투자자는 무엇을 보고 부채 사이클을 알 수 있을까요?

• 사이클에 얼마의 여유 기간이 남아있는지 살펴봐야 해요.
  : 실업률이 얼마나 되는지, 생산 능력은 어느 정도 되는지, 중앙은행은 무엇을 하고 있는지, 통화 긴축/완화 정책을 하고 있지는 않는지 등
• 자산 구매를 위해 얼마나 많은 부채가 사용되었는지 살펴봐야 해요.
• 주식 시장에 낙관론이 얼마나 많이 넘쳐나고 있는지 살펴봐야 해요.
• 각 자산군의 가치가 적정가를 형성하고 있는지 살펴봐야 해요. 
  : 자산군의 가치에 얼마나 많은 빚 혹은 성장률이 반영되었는지, 주식의 수익률과 채권의 금리는 어느 정도 차이가 있는지, 정부가 발행하는 채권의 수익률과 기업들이 발행하는 채권의 수익률은 어느 정도 차이가 있는지 등
  
  

위 내용이 이미 과거에 일어났던 일이거나, 혹 더 이상 진행될 만한 가능성이 없어 보인다면 지금의 자산 가격은 버블임을 알 수 있을 것이에요. 그때는 타이밍을 고려해 볼 만한 것이죠.

생존을 위한 세 가지 조건,
자신감, 용기, 믿음

최근 유튜브 이효석아케데미 채널 영상에 한 개인 투자자의 사연이 소개되었어요.
국내 주식 투자 후 너무 큰 손실이 나서 좀 더 안전하다고 하는 미국 주식에 투자했는데, 더 큰 손실이 나 극단적인 선택까지 하고 싶다는 이야기였는데요. 이분을 비롯해 많은 투자자분들이 어려운 시기를 겪고 있을 생각을 하니 마음이 무거웠어요.


위에서 소개 드린 투자 전문가들 역시, 시장은 아무도 예측할 수 없으며 그들 또한 어려운 시기를 지나왔다고 해요. 하지만 피터 린치의 말에 따르면, 주식 시장은 장기적으로 봤을 때 가장 좋은 투자처였다고 해요. 


그렇기 때문에 지금의 어려운 시기는 언젠가 분명 끝이 날 거예요. 그러나 어쩌면 이런 시기가 또다시 찾아올지도 몰라요. 그때마다 당신에 대한 자신감, 용기, 믿음을 잃지 않길 바라요. 든든도 그런 마음으로 당신과의 긴 투자 여정을 함께 이어나갈게요.

1편 다시 보기 > 

인용 자료

내일은 투자왕 – 김단테 / 켄피셔 하라부지는 알고 계신대, 지금 조정장인지 하락장인지(피셔 인베스트먼츠 번역)
Warren Buffett / Buy American. I Am
Investor Archive / Peter Lynch: Stocks Aren’t Lottery Tickets | 2019
Business Insider / Hedge Fund Legend Ray Dalio On The Economy
이효석아카데미 / 지금 여러분께 꼭 드리고 싶은 말씀

※ 2022년 5월 31일, 이루다투자의 이름이 든든으로 새롭게 바뀌었습니다.

시리즈 구성

• #1 증시 하락 시기, 든든이 드리고 싶은 말씀
• #2 투자의 구루(Guru)들에게 듣는 증시 하락 대처법

불안한 마음 달래기

미국발 빅테크 어닝쇼크, 우크라이나 – 러시아발 지정학적 리스크, 연준의 금리 인상 기조, 물류대란 등 글로벌 경기 악재가 연이어 터지며 좋지 않은 증시 상황.


과연 이 시기에 투자를 해야 하는 걸까요?
해야 한다면 어떻게 해야 할까요?
이에 대해 투자의 구루(Guru)들은 어떠한 이야기를 할까요?


어려운 경기 국면에서 우리에게 무엇보다 필요한 것은 ‘심리적 방어막’이죠.
구루들의 이야기를 본격적으로 살펴보기 전, 우리의 심리적 방어막이 될만한 핵심을 먼저 요약하면 다음과 같아요.

• 시장은 누구도 예측할 수 없다.
• 시장은 가까이서 보면 비극의 구간이 있지만, 시간이 지나고 멀리서 보면 희극이다. 즉, 인생처럼 길게 봐야 한다는 것이다.
• 자본주의가 남아있는 한 시장은 우상향한다. 2차대전 때도, 대공황에도 시장은 살아남았고 꾸준히 성장했기 때문이다.
• 시장의 워스트 케이스인 1930년대 대공황도 원금회복 기간이 4년이나 걸렸지만 결국 시장은 우상향했다.
• 시장이 어려울 때마다 순간순간 손절의 유혹을 느낄 수 있다. 그러나 손절 후 아예 투자를 하지 않겠다는 것이 아니면 당신은 분명 투자를 할 타이밍을 다시 찾을 것이다. 그러나 당신이 그 타이밍을 찾기는 쉽지 않을 것이며, 고민으로 인해 오히려 스트레스는 가중될 것이다.   
• 단기 트레이딩은 프로들이 하는 것이다. 그들은 당신의 생각을 역이용하며 당신보다 훨씬 방대한 데이터를 가지고 있다. 대부분의 사람들은 프로가 아닐 것이므로 장기적 관점에서 시장의 우상향을 믿고 자산배분 알고리즘을 신뢰하는 것이 평균적으로 더 좋은 선택이 될 것이다.
  
  

든든이 드리고 싶은 말씀

2010년 중반, 지지부진한 코스피만 보던 투자자들의 시야는 2022년 현재 미국 주식뿐만 아니라 가상 자산으로까지 크게 넓어졌어요.
지난 기간, 가상 자산은 가슴 아픈 등락이 있었지만, 증시의 경우 코로나19 기간을 제외하고는 전반적으로 아름다운 상승 곡선을 보여주며 움직였어요. 


하지만 작년 연말을 기점으로 대표적인 가상 자산인 비트코인 등의 코인 지수는 고점 대비 -40%의 하락을 보이고 있어요. 또한 금리 상승의 압력으로 나스닥은 연초 대비 -20%, 미 증시의 대표 주가지수인 S&P500은 -13%의 하락을 보이는 상황이에요.


심지어 방어 자산으로 여기던 채권 역시 약 -8%에서 -15%까지 하락하며 포트폴리오의 방어력을 뒷받침해 주지 못하는 상황이죠. 
이런 위축된 시장 분위기는 자산 시장 전체에서 나타나고 있는데요. 특히 최근 1~2년 사이 증시의 변동성은 확대되고 있어요.


최근 6개월가량의 조정 국면은 단순한 가격 조정보다 투자자들의 인내심을 지독하게 자극하고 있어요. 설상가상, 비관론은 더욱 커져 지금보다 더 큰 위기가 온다는 말들이 하나둘씩 나오기도 해요.


하지만 우리는 시장의 궁극적인 우상향을 믿고 있어요. 따라서 지금과 같이 시장이 전반적으로 어려울 때는 수익을 극대화하는 방법을 찾기보다, 자신이 투자한 이유를 한차례 더 고민하고 그 결과에 따라 대응하는 것이 더 현명한 대처 방안이라고 생각해요.


이러한 어려운 국면에서, 레이달리오의 올웨더 전략을 재해석한 든든의 에버그린 자산배분 투자 전략은 그 근간에 자본 시장의 성장을 놓치지 않으면서도 분산된 포트폴리오로 위험을 최소화하는 알고리즘으로 설계되어 있어요.
올웨더 포트폴리오는 특정 경기 국면에 치우치지 않는 자산배분 전략으로, 양호한 위험 대비 수익을 꾸준히 보여줬어요. 든든의 에버그린 전략은 이를 국내 투자자들의 현실에 맞게 조정한 간접 투자 전략입니다.

구루들의 이야기는 2편에서 이어집니다.

2편 이어보기 >

인용 자료

내일은 투자왕 – 김단테 / 이 시국에 자산배분(올웨더) 투자자는 어찌하나?

※ 2022년 5월 31일, 이루다투자의 이름이 든든으로 새롭게 바뀌었습니다.

• 얼마나 많은 데이터를 참조해야 하는가에(Selecting optimal look back period) 대한 명확한 답은 없음
• 최근 데이터에 집중할수록 최근 변동성과 상관관계 변화에 보다 민감하게 대응할 수 있지만 회전율과 양도세 관점에서는 매력도가 떨어짐

대부분의 투자자는 다양한 투자 전략을 활용하여 포트폴리오를 구축하고 있습니다. 하지만 전략 성과만 놓고 투자 전략을 따라 한다면 내가 의도하지 않았던 문제들이 발생할 때가 있습니다.


지난 “최적의 리밸런싱 타이밍은 언제일까?” 글이 매수와 매도 타이밍에 관한 내용이었다면, 이번에는 포트폴리오 구축에 관한 내용으로 글을 준비해 보았습니다.


그중에서도 아래 의문을 중점적으로 파헤쳐 보려 합니다.

• 포트폴리오 구축 방법론 중 레이 달리오가 말하는 리스크 패리티란 어떤 전략인가?
• 리스크 패리티 전략의 비판
• 리스크 패리티 전략의 핵심 요소는 무엇일까?
• 이루다투자는 어떤 방법을 적용하고 있나?
  
  

리스크 패리티 전략

먼저 리스크 패리티 전략이란 무엇인지부터 간략히 설명 후 차례로 파헤쳐 나가겠습니다.


리스크 패리티(Risk parity)란?
리스크는 단어 그대로 위험을 뜻하며, 패리티는 동질(Equality)을 뜻합니다.


즉, 이 두 가지를 합치면, 리스크 패리티 전략은 위험을 동질적으로 부여하는 전략임을 알 수 있습니다. Figure 3에서 보시면 리스크 패리티 포트폴리오와 동일 가중-주식채권 포트폴리오의 차이를 명확히 느끼실 수 있을 것입니다. 동일 가중 포트폴리오는 비중을 주식과 채권에 각각 50%, 50%를 직관적으로 투자하는 반면, 리스크 패리티는 주식 위험에 50%, 채권 위험에 50%를 투자하고 있습니다.


위험에 투자한다는 의미는, 해당 자산이 전체 포트폴리오에서 차지하고 있는 위험 수준에 투자한다는 의미입니다. 동일 가중 포트폴리오의 경우, 주식 50 채권 50에 투자하고 있지만, 실질적으로 위험의 90% 이상이 주식에서 발생하고 있음을 확인할 수 있습니다. 즉, 채권의 비중이 50%가 되지만 위험 관리 기준에서 주식형 포트폴리오와 차이가 거의 없이 위험하다는 뜻입니다(그림 1).

결과적으로 리스크 패리티 전략은 비중을 먼저 접근하는 전략이 아닌 포트폴리오 내에서 자산별 위험이 동일하게 만들어지는 비중을 찾는 것입니다(그림 2, 3).

그렇다면 성과는 어떨까요?
성과는 전통 60:40 포트폴리오에 비해 샤프 비율에서는 상당한 진전이 있고 특히 하락 시기에 초과 성과가 상대적으로 크게 났음을 확인할 수 있습니다(그림 4).

리스크 패리티 비판

이루다투자일임의 에버그린 포트폴리오는 리스크 패리티 전략에 근간하여 구축되었습니다.^*1) 리스크 패리티 전략은 전통 60:40 포트폴리오에 비해 채권이 비중이 높은 것이 특징이며, 이러한 특징으로 인하여 채권 금리 하락기에 상대적으로 수혜를 본 전략이기도 합니다. 하지만 금융 위기 이래로 금리가 제로 금리 상태이거나 혹은 금리 상승 압력이 생기면서 채권의 매력도가 저하되면서 리스크 패리티 전략에 대해 지속해서 의문이 발생하고 있는 상황입니다(그림 5).

전략의 알파가 감당 불가능할 정도로 희석되었을까요?


이루다투자일임에서 제공하는 리스크 패리티 펀드의 경우, 기준가 시계열 데이터가 짧아 대안으로 리스크 패리티 ETF(RPAR-흰색)와 전통 60:40 포트폴리오(AOR-파란색) 성과 차트를 비교해 보겠습니다(그림 6).

상장 이후 성과에 한정한다면, 성과 측면에서나 최대 낙폭에서도 리스크 패리티 전략이 아직 건재함을 확인할 수 있습니다. 물론, 정확한 비교는 되지 않았습니다. 리스크 패리티 ETF의 경우, 액티브 성격도 존재하고 원자재형 비중도 존재하며 무엇보다 일정 레버리지를 동반하기 때문입니다.


이 글에서는 리스크 패리티 성과에 집중하고자 하는 것이 아니어서 성과 부문은 짧게 마무리하고 리스크 패리티 전략을 사용하면서 얼마나 긴 혹은 많은 데이터를 참조하는 것이 좋을까에 대하여 이야기해 보고자 합니다.

리스크 패리티 핵심 변수

돌아와서, 이런 리스크 패리티 전략을 구현하려면 위험을 어떻게 정의하느냐가 굉장히 중요해집니다.


일반적으로 위험을 표준편차로 정의하지만, 이 또한 아래와 같은 몇 가지 파라미터가 더 필요하다는 점입니다.

• 참조할 표준편차로 사용할 기초 자산
• 참조할 과거 데이터의 기간
  
  

참조할 과거 데이터를 바라보는 기간을 ‘Look back period’라고 부르고 있으며, 해당 파라미터는 리스크 패리티 전략을 이행함에 상당한 영향력을 가지고 있습니다.


일례로, 긴 룩백 기간을 사용한다면, 과거 히스토리를 더 많이 반영할 수 있겠으나 최근 트렌드에 반응은 느릴 수밖에 없습니다. 반대로 짧은 룩백을 사용한다면, 최근 시장 움직임에는 발 빠르게 대응할 확률이 높아지지만, 단기간 노이즈에 휩싸일 수도 있다는 단점이 있는 것입니다(그림 7, 8).

짧게는 6개월부터 길게는 15년까지 룩백 기간을 기본 리스크 패리티 모형에 적용하여 테스트를 해보겠습니다.


결과적으로, 그림 9와 10에서 보는 것처럼 확인이 가능합니다.

• 룩백 기간이 길어질수록 자산별 비중 추이는 완만해져서 표준편차의 평균은 지속해서 감소
• 룩백 기간이 짧고 리밸런싱 주기가 짧을수록 포트폴리오 회전율을 증가
• 일정 룩백 구간 이상으로 갈 경우, 회전율 감소에 유의미함이 줄어듦
  
  

에버그린의 Look back period

리스크 패리티 전략은 동적 자산 배분처럼 보이나 실상은 정적 위험 배분 전략입니다. 동일한 위험을 배분하고, 그 의도에 맞게끔 비중을 바꾸는 것이 핵심입니다. 그리고 자산별 비중은 과거 데이터를 어떤 방식으로 가공하느냐에 따라 결과가 달라질 수도 있는 것입니다. 비단 Look back Period뿐만 아니라 위험을 어떤 방식으로 정의했느냐 그리고 어떤 자산군을 선택했느냐에 따라서도 포트폴리오 비중은 상당한 차이를 가져올 수 있습니다. 심지어 목적함수에 대하여 어떤 제약 조건을 두었느냐에 따라서 비중은 크게 바뀔 수 있습니다.


이루다투자일임은 투자 전략에 대해 접근할 때, 데이터를 기반하여 기본적인 토대를 쌓고 여기에 정성적인 판단을 얹고 있습니다. 역사는 완벽하게 반복되지는 않지만, 시장 참여자들의 상호 작용으로 나타나는 시장은 어떤 특별한 방식 안에서 작동하고 있다고 생각하기 때문입니다. 해당 부분에 관해 레이 달리오는 시장과 참여자들의 상호작용은 존재하며 이 기간을 약 10년으로 바라보고 있다고 하며 이 기간을 ‘패러다임’이라고 명명하고 있습니다.^*2)


패러다임의 주기에는 정답은 없습니다. 1년이 될 수도 혹은 20년, 그 이상이 될 수도 있습니다. 이루다투자일임은 동적으로 혹은 정성적으로 판단이 들어가는 on/off 모델보다는 보다 장기적인 시각에서 시장 평균을 믿어 레이 달리오와 동일한 주기를 사용하고 있습니다. 다만 이 패러다임의 전환을 식별하고 전술적으로 탐색하고 발전시키는 것이 이루다 투자전략팀이 하고자 하는 바입니다. 무엇보다 가장 강력하게 믿는 바는 어떠한 우수한 파라미터 혹은 투자전략보다도 체계적으로 꾸준하게 포트폴리오를 관리한다면 장기적 관점에서는 자본시장의 성장 이상을 얻을 수 있는 가능성이 높아진다는 것입니다.


복잡한 투자, 스트레스받는 투자보다는 균형적이고 편안한 투자를 다시 한번 강조합니다. 감사합니다.

리서치 · 글 / Roby Jeon
*본 자료는 정보제공을 위해 작성되었으며, 펀드 등 금융투자상품 판매를 권유하기 위한 목적으로 사용될 수 없습니다.



각주
리스크 패리티 포트폴리오는 자산별로 포트폴리오 리스크에 기여하는 정도를 동일하게 만드는 비중을 역으로 산출하여 구축된 포트폴리오



인용 자료
Hurst, B., Johnson, B. and Ooi, Y., 2010. Understanding Risk Parity. [online] Aqr.com. Available at: https://www.aqr.com/Insights/Research/White-Papers/Understanding-Risk-Parity [Accessed 31 March 2022].
Ray, D., 2019. Paradigm Shifts. [online] Economicprinciples.org. Available at: https://economicprinciples.org/downloads/Paradigm-Shifts.pdf [Accessed 31 March 2022].

※ 2022년 5월 31일, 이루다투자의 이름이 든든으로 새롭게 바뀌었습니다.